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界面新聞記者 | 劉晨光 馮賽琪

界面新聞編輯 | 宋燁珺

2024年，證券行業(yè)非常重要的詞匯就是“并購重組”。

據(jù)界面新聞記者統(tǒng)計，截止目前有7起正在推進(jìn)的券業(yè)并購案例，分別為國聯(lián)證券（601456.SH） 民生證券、浙商證券（601878.SH） 國都證券（870488.NQ）、西部證券（002673.SZ） 國融證券、國泰君安（601211.SH） 海通證券（600837.SH）、國信證券（002736.SZ） 萬和證券、平安證券 方正證券（601901.SH）以及華創(chuàng)證券 太平洋證券（601099.SH）。

本輪券商并購潮有著非常深刻的政策背景。

2023年10月末召開的中央金融工作會議明確提出“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”。此后證監(jiān)會于2024年3月15日發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》進(jìn)一步明確“到2035年，形成2-3家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”。9月24日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，提出支持并購重組的六條舉措。

從整體的并購進(jìn)程上來看，未來券業(yè)并購趨勢將持續(xù)進(jìn)行。界面新聞記者注意到，當(dāng)前券商的并購目標(biāo)主要有兩種，一是通過并購業(yè)務(wù)補(bǔ)充或是在經(jīng)營區(qū)域上形成互補(bǔ)，另外一種即是國資體系內(nèi)部重組運(yùn)作。此外，很多中小券商股權(quán)轉(zhuǎn)讓頻頻出現(xiàn)，也可能在未來演變成為券商之間的整合。

中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院教授鄭志剛向界面新聞記者表示，券商重新洗牌的窗口已經(jīng)打開了，未來就會出現(xiàn)圍繞券商并購重組開展的重新洗牌的局面，行業(yè)“去舊迎新”，通過整合來提高券商自身的核心競爭力和營業(yè)能力。

當(dāng)前正在進(jìn)行的券商并購（截止2024年12月28日） 圖片來源：界面新聞?wù)?/p>

增強(qiáng)業(yè)務(wù)能力，完善區(qū)域布局

并購重組的一種形式是提升整體業(yè)務(wù)能力并拓展經(jīng)營區(qū)域。這種重組在某種程度上是基于券商發(fā)展的整體考量，具有一定的偶然性，但是可以預(yù)見的是，在當(dāng)前政策鼓勵券業(yè)并購的前提下，未來這樣的重組方式，并不會少見。

從當(dāng)前正在推進(jìn)的案例來看，“國聯(lián) 民生”、“浙商 國都”、“西部 國融”均屬于這類。

國聯(lián)證券 民生證券的合并進(jìn)程有了最新消息。自9月27日重組方案貨上交所受理后，12月27日，國聯(lián)證券收購民生證券獲證監(jiān)會批復(fù)，上交所并購重組欄目也更新了相關(guān)動態(tài)，顯示國聯(lián)證券該項目已經(jīng)注冊生效。這意味著“國聯(lián)證券 民生證券”合并整合進(jìn)入正式實施階段。這也是目前券業(yè)合并重組案例中最接近落地的一單。

浙商證券收購國都證券也有了實質(zhì)性進(jìn)展。浙商證券于12月27日收到中國結(jié)算北京分公司通知，指出重慶信托、天津重信、重慶嘉鴻、深圳遠(yuǎn)為、深圳中峻、國華投資、同方創(chuàng)投、嘉融投資等8名轉(zhuǎn)讓方合計持有的19.97億股國都證券股份已完成過戶登記，全部劃轉(zhuǎn)至浙商證券。至此，浙商證券正式成為國都證券單一大股東。

西部證券 國融證券的最新動態(tài)是，12月6日，西部證券召開2024年第二次臨時股東大會，審議通過了西部證券收購國融證券控股權(quán)的提案。依照此前券業(yè)收購合并的項目進(jìn)程來看，“西部 國融”后續(xù)將進(jìn)入材料申報、監(jiān)管審核環(huán)節(jié)。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝認(rèn)為，對于主要出于業(yè)務(wù)互補(bǔ)或區(qū)域整合的券商來說，合并能夠?qū)崿F(xiàn)資源共享與效率提升，推動區(qū)域特色券商的壯大，強(qiáng)化地域市場的競爭力。

“通過并購優(yōu)化地理布局和牌照不足，已經(jīng)成為目前券商并購的三條主線之一。如果合并能夠本著業(yè)務(wù)互補(bǔ)、資本充足等優(yōu)化角度出發(fā)進(jìn)行整合，有望達(dá)到預(yù)期效果” 田利輝說。

資深券業(yè)人士王劍輝告訴界面新聞，券業(yè)并購不論是實現(xiàn)業(yè)務(wù)互補(bǔ)還是地域整合，從理論上來說，合并會起到1 1>2的效果，或是起到合并同類項的良好作用，但是在執(zhí)行過程中，很多因素會影響著并購的效果。

“比如說像地域整合，如果說是同一個地區(qū)的兩家券商，整合可能困難較小，如果是兩個不同區(qū)域的券商進(jìn)行整合，可能會有一些困難?！蓖鮿x認(rèn)為，這涉及到異地拓展的問題，而異地拓展可能還涉及到牌照監(jiān)管的問題，例如是否合乎其原有的發(fā)展戰(zhàn)略等。但實際上，如果合并推進(jìn)順利，會在提升效率、降低內(nèi)卷或者降低無效競爭的方面產(chǎn)生積極的作用。

國資內(nèi)部的券商重組

這一次券業(yè)并購浪潮，國資起到了很大的推動作用。截止目前，多個案例是基于兩家券商背后的股東背景為同一國資，尤其是涉及到多家頭部券商。當(dāng)前正在推動的并購案例主要有“國泰君安 海通”、“國信 萬和”、“平安 方正”等。

中原證券非銀分析師張洋認(rèn)為，近年來頭部券商整體經(jīng)營穩(wěn)健，行業(yè)集中度維持高位，頭部券商之間的體量較為接近、業(yè)務(wù)布局相似、整體實力差距并不顯著，簡單通過市場化的方式進(jìn)行并購重組難以有效解決后期整合難度大的問題。此外，頭部券商主要由中央部委、央企、北京及上海地方政府所實控，頭部券商之間的并購重組尚需相關(guān)政策針對組織架構(gòu)、人員系統(tǒng)、管理模式等后期整合的難點(diǎn)痛點(diǎn)作出進(jìn)一步指引?；趦牲c(diǎn)因素，雖然政策鼓勵頭部券商通過并購重組做優(yōu)做強(qiáng)，但頭部券商對于并購重組的態(tài)度整體較為謹(jǐn)慎。2024 年下半年，國泰君安擬吸收合并海通證券引發(fā)市場的高度關(guān)注，頭部券商的并購重組終現(xiàn)破局。

其中上海國資下的國泰君安和海通證券并購一事最被市場關(guān)注，自9月5號公布重組事項至今，整個流程推進(jìn)的堪稱奇跡。

12月23日晚間，兩家公司同步發(fā)布公告，宣布本次合并重組申請正式獲得中國證監(jiān)會及上海證券交易所受理。12月30日晚間，國泰君安、海通證券回復(fù)上交所審核問詢，披露更多合并重組關(guān)鍵細(xì)節(jié)。

另一個案例即是深圳國資旗下的兩家券商，國信證券并購萬和證券。

12月6日，國信證券發(fā)布《發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》，擬通過發(fā)行A股股份方式，購買深圳資本等7家公司合計持有的萬和證券96.08%的股份。本次交易完成后，萬和證券將成為國信證券控股子公司。12月20日，深圳市國資委即原則同意交易方案。

此外，雖然并非國資控股企業(yè)，平安集團(tuán)旗下的兩家券商頗受外界關(guān)注。平安證券和方正證券的并購近一年時間并沒有新的進(jìn)展消息，2022年12月，方正證券公告控股股東過戶登記完成，控股股東變更為新方正集團(tuán)，中國平安保險集團(tuán)間接控制方正證券。2023年12月19日，中國平安曾回復(fù)界面新聞，公司將從股東價值最大化出發(fā)，按照有關(guān)監(jiān)管部門的規(guī)定和指引，穩(wěn)步推進(jìn)相關(guān)問題的解決。

與此同時，緣起于一場訴訟糾紛，華創(chuàng)證券和太平洋證券之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓也在進(jìn)行中。2022年5月，華創(chuàng)證券通過司法拍賣的方式，以17.26億元的對價獲得太平洋證券10.92%股權(quán)。太平洋證券的第一大股東將變更為華創(chuàng)證券。直至去年9月，上述關(guān)于變更股份的行政許可申請才獲證監(jiān)會受理，至今未獲核準(zhǔn)。

有些券商的并購傳聞也一直在市場上流傳。如中金公司和中國銀河，因為同屬于匯金系，所以市場對其有一定的合并預(yù)期。 11月中旬，針對合并傳聞，兩家券商均發(fā)布澄清公告，表示未得到任何來自于政府部門、監(jiān)管機(jī)構(gòu)或公司股東有關(guān)傳聞的書面或口頭的信息。

同是上海國資旗下的東方證券和上海證券也曾傳出合并傳聞。東方證券董事會秘書王如富就與上海證券的合并傳聞進(jìn)行了回應(yīng)：“對于并購重組方面，公司目前不存在應(yīng)披露而未披露的相關(guān)信息。

湖北國資下的兩家券商也頗受市場關(guān)注。在長江證券2024年半年度業(yè)績說明會上，有投資者提問“長江證券和天風(fēng)證券同屬湖北國資旗下的券商，目前有無合并計劃”，長江證券副總裁、董事會秘書周純表示，公司目前無應(yīng)披露而未披露的重大事項。

數(shù)據(jù)來源：東方CHOICE（2023年年報），界面新聞?wù)?/p>

中小券商頻現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓

界面新聞記者注意到，除了上述提到的兩種券商并購方式之外，中小券商的股權(quán)轉(zhuǎn)讓案例同樣很多。據(jù)界面新聞記者不完全統(tǒng)計，今年有多達(dá)10幾個中小券商的股權(quán)進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓，有的是從去年以來一直在進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。有些成功，有些則較難找到買家。

11月21日，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開信息顯示，星展證券（中國）有限公司兩筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目已于11月21日成交，轉(zhuǎn)讓比例合計為40%，交易價格即轉(zhuǎn)讓底價8.23億元。

近期，中天證券的4.75億股股份正在上海聯(lián)合交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，占總股本的21.35%。11月27日，相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓披露期滿，由于未能成交再次延長一周。事實上，該股權(quán)自去年12月6日開始在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所官網(wǎng)掛網(wǎng)披露，一直沒有買家。

今年3月，東北證券第一大股東亞泰集團(tuán)宣布將20.81%的股權(quán)向長發(fā)集團(tuán)出售，東北證券近日回復(fù)投資者問詢時表示，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓正在積極推進(jìn)中，目前處于盡職調(diào)查及各相關(guān)方持續(xù)溝通協(xié)商過程中。

今年11月25日，錦龍股份發(fā)布公告稱，擬轉(zhuǎn)讓所持有的中山證券67.78%股權(quán)，本次交易已在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所預(yù)掛牌。預(yù)掛牌僅為信息預(yù)披露，目的在于征尋標(biāo)的股權(quán)意向受讓方。

另外錦龍股份持有東莞證券的股權(quán)動作仍在推進(jìn)之中。其最早于2023年11月披露，交易對手方為東莞金控和東莞控股。交易完成后，東莞國資股東持股比例將提升至75.40%。

截止目前，大通證券的5.09億股股份正在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，占總股本的15.42%，披露時間為2024年7月4日至2025年7月4日，轉(zhuǎn)讓方為大通證券第二大股東。

11月26日，瑞銀證券33%股權(quán)在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓底價為15.37億元，信息披露日期為11月26日至12月23日。

世紀(jì)證券0.1522%的股權(quán)于12月9日在公開拍賣平臺進(jìn)行二次拍賣，起拍價為625萬元，不過界面新聞記者查詢發(fā)現(xiàn)，其目前最新消息指出本場拍賣暫緩，雙方已經(jīng)達(dá)成了和解協(xié)議。

還有些券商的股權(quán)經(jīng)過兩次拍賣仍然是無人問津。

如高力控股公司持有的800萬股東海證券股份目前在阿里資產(chǎn)拍賣平臺進(jìn)行二次拍賣，此前一拍流拍，無人出價。今年11月，天津天物機(jī)電貿(mào)易發(fā)展有限公司持有的渤海證券的1.37億股股權(quán)也流拍。

界面新聞記者觀察發(fā)現(xiàn)，被拍賣股權(quán)的往往是中小券商，有資深業(yè)內(nèi)人士分析，通常而言，中小券商股權(quán)轉(zhuǎn)讓比較常見，原因在于中小券商盈利能力不強(qiáng)，難以給股東創(chuàng)造較好的收益率，持有股權(quán)帶來的價值并不大。未來，中小券商股權(quán)轉(zhuǎn)的案例大概率還是會持續(xù)增加。

田利輝表示，券商并購潮將推動行業(yè)出清，進(jìn)一步驅(qū)動行業(yè)格局優(yōu)化，提升市場集中度。對于中小券商而言，面對馬太效應(yīng)下增長乏力的困境，主動尋求被兼并重組不失為有效的突圍路徑。他認(rèn)為，中小券商將側(cè)重鉆研特色業(yè)務(wù)，做區(qū)域性精品服務(wù)，實現(xiàn)特色化、差異化發(fā)展。監(jiān)管也支持中小機(jī)構(gòu)結(jié)合股東背景、區(qū)域優(yōu)勢等資源稟賦和專業(yè)能力做精做細(xì)。預(yù)計未來中小券商將通過并購重組更好實現(xiàn)特色化、差異化發(fā)展。

2023年經(jīng)營業(yè)績排名靠后的券商 數(shù)據(jù)來源：東方CHOICE（公司年報）

券業(yè)并購還將呈現(xiàn)什么特點(diǎn)？

田利輝認(rèn)為，未來券商合并潮不僅規(guī)模擴(kuò)大，而且將呈現(xiàn)多元化趨勢，包括強(qiáng)弱并購、中小券商間重組、跨境并購等多種并購方式。政策支持下，券商合并重組將加速推進(jìn)，旨在打造具有國際競爭力的頭部投行。他預(yù)計未來行業(yè)并購重組機(jī)會將源自政策支持下的兩類券商機(jī)會：頭部券商通過并購重組做優(yōu)做強(qiáng)、打造一流投行；中小券商通過并購重組實現(xiàn)特色化、差異化發(fā)展。

在田利輝看來，券商合并過程中可能會面臨股東整合、業(yè)務(wù)重組的困難，包括業(yè)務(wù)取舍、風(fēng)險出清等問題。特別是對于涉及海外業(yè)務(wù)及投行業(yè)務(wù)事件影響的券商，底層資產(chǎn)質(zhì)量可能存在問題，估值在行業(yè)內(nèi)偏低，合并時需要特別注意風(fēng)險化解。此外，合并后的公司需要重新設(shè)計技術(shù)服務(wù)平臺和風(fēng)控體系，優(yōu)化人才結(jié)構(gòu)，以更好地服務(wù)投資者。

鄭志剛坦言，希望通過合并和并購重組實現(xiàn)“1 1>2”的效果，產(chǎn)生良好效果。然而，券商在發(fā)展過程中，由于業(yè)務(wù)模式和企業(yè)文化的差異，這些往往成為合并過程中面臨的主要挑戰(zhàn)。雙方并購如何在短期內(nèi)順利磨合，渡過陣痛期，并真正實現(xiàn)“1 1>2”的目標(biāo)，是對他們提出的考驗。

鄭志剛認(rèn)為，券商在業(yè)務(wù)上的同質(zhì)性是券商整合很重要基點(diǎn)，另外也注意到特別是一些中小券商的輻射范圍具有地域性，由于區(qū)域分布不同造成的互補(bǔ)性會給券商的業(yè)務(wù)開展帶來某種便利。

“在合并潮流中，如何高效整合業(yè)務(wù)高效、如何在空間布局上更加優(yōu)化，都是他們考慮的重要因素?！彼f道。

經(jīng)過這輪洗牌，存留下來的券商必然是優(yōu)中選優(yōu)。“首先，它們可能會達(dá)到一定的經(jīng)營規(guī)模；其次，其服務(wù)質(zhì)量和效率都有了實質(zhì)性提升。然而，這并不意味著券商行業(yè)的競爭就此結(jié)束，而是在很大程度上預(yù)示著新一輪競爭的開始。未來，客戶在選擇證券服務(wù)時會更加關(guān)注服務(wù)質(zhì)量以及服務(wù)過程中提供的聲譽(yù)保障，這些因素將在未來的競爭中顯得尤為重要。”鄭志剛說。

鄭志剛告訴界面新聞，隨著券商行業(yè)的進(jìn)一步集中，具備影響力的券商之間可能更容易就一些問題達(dá)成共識，甚至在理論上存在形成價格卡特爾的可能性。因此，這也對監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)，即如何加強(qiáng)對券商服務(wù)的有效監(jiān)管。

合并之后，我國券業(yè)整體的格局在具體的排名上會有一些變化。王劍輝認(rèn)為，未來的競爭模式本質(zhì)上跟現(xiàn)在沒有太大差異，較低層次的重復(fù)性競爭可能會減少，但是競爭的烈度可能會有所增加，因為合并以后的券商機(jī)構(gòu)體量都變大，實力會增強(qiáng)。

王劍輝認(rèn)為，券商真正的做大做強(qiáng)，最根本的動力還是形成差異化的競爭力?！巴|(zhì)化競爭的環(huán)境下，單純做大規(guī)模還不一定產(chǎn)生一1 1>2的效果，關(guān)鍵是形成差異化的競爭優(yōu)勢，這才是能夠在未來競爭中立于不敗之地一個根本要素。”

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