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短期融資市場(chǎng)的“錢荒”警報(bào)在美國(guó)再次拉響。即便美聯(lián)儲(chǔ)已提前兩個(gè)月結(jié)束量化緊縮（QT），關(guān)鍵融資利率仍持續(xù)走高，銀行準(zhǔn)備金跌至五年低位，疊加政府停擺留下的流動(dòng)性窟窿，市場(chǎng)正緊盯美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)啟動(dòng)新一輪資產(chǎn)購(gòu)買，這流動(dòng)性調(diào)控的博弈已影響全球金融市場(chǎng)節(jié)奏。

最近，衡量短期借貸成本的幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，就像發(fā)了燒一樣，一個(gè)勁兒地往上躥。比如說(shuō)SOFR的利率，它就好比是金融機(jī)構(gòu)之間借錢的“批發(fā)價(jià)”。按理說(shuō)，這個(gè)價(jià)應(yīng)該跟美聯(lián)儲(chǔ)定的政策利率，甚至更低點(diǎn)。但現(xiàn)在呢？它不僅高于美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率上限，甚至比銀行把錢存在美聯(lián)儲(chǔ)那兒的利息（準(zhǔn)備金利率）還高出一截！這就像你平時(shí)在批發(fā)市場(chǎng)拿貨，結(jié)果發(fā)現(xiàn)批發(fā)價(jià)比零售價(jià)還高，是不是覺(jué)得特離譜？

更讓人摸不著頭腦的是，SOFR通常是用國(guó)債做抵押的，按理說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)小，利率應(yīng)該更低?？涩F(xiàn)在，它竟然比沒(méi)有抵押的聯(lián)邦基金利率還高！這種“倒掛”現(xiàn)象，在金融圈里可是個(gè)大事兒，它明明白白地告訴我們：市場(chǎng)上的錢，已經(jīng)緊張到超出常規(guī)的程度了！

不光是SOFR，還有另外一個(gè)重要的“晴雨表”——三方回購(gòu)利率，也跟著漲到了準(zhǔn)備金利率之上。這兩個(gè)指標(biāo)一齊飆升，背后的原因很簡(jiǎn)單：銀行體系里的“備用金”，也就是我們說(shuō)的準(zhǔn)備金，正在以驚人的減少。市場(chǎng)上有個(gè)約定俗成的判斷標(biāo)準(zhǔn)，一旦這些關(guān)鍵利率持續(xù)高于準(zhǔn)備金利率，就說(shuō)明銀行手頭可用于拆借的“活錢”，已經(jīng)從“非常充?！被蛄恕跋∪薄钡貛А?/p>

你可能要問(wèn)了，銀行手里的錢為啥少了？這就像你家里的水龍頭，本來(lái)水流很足，現(xiàn)在卻變得細(xì)細(xì)的。

這“錢荒”，可不是單一事件引起的，它是由政策調(diào)整、政府停擺和市場(chǎng)周期這三股力量共同掀起的“完美風(fēng)暴”。

事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)的“縮表”政策，就像一個(gè)巨大的吸塵器，持續(xù)地從市場(chǎng)上吸走美元。雖然他們嘴上說(shuō)10月底結(jié)束，但實(shí)際操作要到12月初才徹底停手，所以這段時(shí)間，市場(chǎng)流動(dòng)性還在被持續(xù)抽離。

美國(guó)財(cái)政部也來(lái)“火上澆油”。今年7月，美國(guó)國(guó)會(huì)把債務(wù)上限提高了，財(cái)政部大手一揮，發(fā)了大量國(guó)債，把市場(chǎng)上原本流通的錢，像吸水海綿一樣，都吸進(jìn)了自己的“國(guó)庫(kù)賬戶”（TGA）里。結(jié)果呢？后來(lái)政府又鬧停擺，很多原計(jì)劃的財(cái)政支出都擱置了，導(dǎo)致這些被吸走的錢，沒(méi)法兒及時(shí)流回市場(chǎng)。這相當(dāng)于財(cái)政部從市場(chǎng)上直接“虹吸”了將近7000億美元的流動(dòng)性！本來(lái)就緊張的市場(chǎng)，這下可真是雪上加霜，感覺(jué)就像被釜底抽薪一樣。

更讓人糾結(jié)的是，美聯(lián)儲(chǔ)的官員們對(duì)這個(gè)情況的表態(tài)，也顯得有點(diǎn)兒“言不由衷”。他們一方面承認(rèn)銀行的準(zhǔn)備金確實(shí)沒(méi)那么“豐富”了，另一方面又堅(jiān)持說(shuō)還是“略高于充足水平”。這種模棱兩可的說(shuō)法，在市場(chǎng)上激起了巨大的猜測(cè)。大家普遍認(rèn)為，這可能是美聯(lián)儲(chǔ)要“打補(bǔ)丁”的前奏，也就是要重啟“擴(kuò)表”，通過(guò)購(gòu)買債券的方式，往市場(chǎng)里重新注入資金。

你看，像高盛、美國(guó)銀行這些金融巨頭，都已經(jīng)在公開(kāi)場(chǎng)合討論，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要每月購(gòu)買750億到1000億美元的債券來(lái)緩解局面。而且，嗅覺(jué)靈敏的利率交易員們，也已經(jīng)開(kāi)始提前布局，準(zhǔn)備迎接“大放水”的到來(lái)。

那么，美聯(lián)儲(chǔ)到底會(huì)不會(huì)出手？什么時(shí)候出手？他們現(xiàn)在最緊盯著兩個(gè)核心信號(hào)，就像是天平上的兩端。

第一個(gè)信號(hào)，是前面提到的“有效聯(lián)邦基金利率”和“準(zhǔn)備金利率”之間的差距。在2018到2019年那次“錢荒”危機(jī)中，就是因?yàn)榍罢叩睦室恢备哂诤笳?，美?lián)儲(chǔ)才不得不放緩了“縮表”的步伐?，F(xiàn)在，這兩個(gè)利率的差距正在不斷縮小，已經(jīng)非常接近美聯(lián)儲(chǔ)政策利率的上限了，這無(wú)疑敲響了警鐘。

第二個(gè)信號(hào)，是美聯(lián)儲(chǔ)那個(gè)被稱為“流動(dòng)性安全網(wǎng)”的工具——“常備回購(gòu)便利”（SRF）的使用頻率。美聯(lián)儲(chǔ)原本指望通過(guò)這個(gè)工具，能讓市場(chǎng)平穩(wěn)地度過(guò)流動(dòng)性緊張期。但最近SRF被頻繁啟用，每天的使用量都居高不下，這表明市場(chǎng)對(duì)資金的需求已經(jīng)超出了常規(guī)。就像一個(gè)消防栓，平時(shí)只是個(gè)擺設(shè)，現(xiàn)在卻天天都在噴水，說(shuō)明火情已經(jīng)很緊急了。

紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯等官員最近也發(fā)話了，他們明確表示，美聯(lián)儲(chǔ)很快就會(huì)考慮擴(kuò)大證券持有規(guī)模，而且強(qiáng)調(diào)這只是“技術(shù)性調(diào)整”，目的是維持銀行體系的準(zhǔn)備金充足，而不是改變貨幣政策的方向。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，如果年底前這種資金緊張的局面沒(méi)有緩解，那么明年初，很可能就是美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)“擴(kuò)表”的窗口期。但請(qǐng)大家注意，這次的“擴(kuò)表”跟之前應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的“量化寬松”（QE）還是有區(qū)別的，它的核心目標(biāo)是穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)，而不是像QE那樣去刺激經(jīng)濟(jì)。

美國(guó)作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，它的任何風(fēng)吹草動(dòng)，都牽動(dòng)著全球金融市場(chǎng)的神經(jīng)。你想想，美元作為全球主要的儲(chǔ)備貨幣和交易貨幣，它的流動(dòng)性出了問(wèn)題，全世界都會(huì)跟著緊張。

最近，美元指數(shù)已經(jīng)受流動(dòng)性緊張的推動(dòng)，反彈到了100大關(guān)上方。美元強(qiáng)勁，往往意味著其他國(guó)家的貨幣會(huì)相對(duì)貶值，進(jìn)口成本會(huì)增加。同時(shí)，美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也承受著不小的壓力。而全球借貸成本的基準(zhǔn)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，也面臨著波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)最擔(dān)心的，就是重蹈2019年“錢荒”的覆轍，當(dāng)時(shí)SOFR利率一度飆升到10%，嚇得美聯(lián)儲(chǔ)緊急注入了5000億美元才穩(wěn)住局面。

雖然政府停擺結(jié)束了，財(cái)政部也表示會(huì)減少美債的拍賣規(guī)模，這些可能會(huì)緩解短期的資金壓力。但別忘了，年底還有個(gè)“監(jiān)管考核”的大日子，銀行為了滿足監(jiān)管要求，可能會(huì)縮減貸款，這又會(huì)給融資市場(chǎng)帶來(lái)新的波動(dòng)。

對(duì)于我們這些普通投資者來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策調(diào)整，不再是遙遠(yuǎn)的美國(guó)內(nèi)政，它實(shí)實(shí)在在地影響著我們每個(gè)人的資產(chǎn)配置。這場(chǎng)關(guān)于資金流動(dòng)性的平衡術(shù)，美聯(lián)儲(chǔ)就像一個(gè)走鋼絲的演員，既要小心翼翼地避免過(guò)早“放水”導(dǎo)致通貨膨脹卷土重來(lái)，又要防止資金枯竭引發(fā)更大的市場(chǎng)動(dòng)蕩。美聯(lián)儲(chǔ)的每一個(gè)動(dòng)作，都將牽動(dòng)全球市場(chǎng)的神經(jīng)，包括你我口袋里的錢。所以，持續(xù)關(guān)注這些信號(hào)，了解背后的邏輯，才能更好地為自己的財(cái)富保駕護(hù)航。

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